去哪儿亏损达到新境界　股票成“信用货币”

3月16日，去哪儿网公布了2015年Q4及全年未经审计的财报。营收方面，Q4及全年分别为12.9亿和41.7亿，同比增幅一如既往地高达149%和137%；但“亏损力度”却是今非昔比：Q4亏损50.9亿，相当于全年营收的122%。去哪儿亏损超过营收已成常态，现在单个季度亏损超过全年营收，真是难以想像。

营收增速不减

2015年Q4，机票、酒店预订业务营收分别达6.36亿和5.35亿。其中酒店预订营收从2015年Q2起突然加速，同比增幅从Q1的108%提高到262%。Q3、Q4同比增幅为393%、424%。

随着酒店预订收入速增长，去哪儿营收结构已发生重大变化。2014年Q1，酒店业务营收占比仅为18%，到2015年Q4已占总营收的41%（注：除酒店、机票，去哪儿还有广告等其它收入）。

年初南航、海航、国航、东航等航空公司关闭了各自在去哪儿网的旗舰店。 3月初，国航、海航又以“保障旅客合法权益”为由勒令票代不得通过去哪儿网销售机票，南航、东航有可能跟进。

去哪儿不惜代价拓展酒店业务是否因为早已料到会遭航司封杀， 外界不得而知。但酒店业务是携程的“腹地”，去哪儿试图动摇了携程的根本，成为最终被溢价收购的重要原因。

亏损达到新境界

去哪儿以价格战打天下，毛利润率逐季度走低。2013年Q1、2014年Q1分别为81.1%和78.1%。2015年后两个季度快速降到62.4%和60.8%。可以想见价格战之惨烈。

观察剔除股权激励成本后的费用构成，市场费用占比最大。

市场费用占比最高、绝对金额最高分别出现在2015年三、四季度：Q2占营收的79%、Q3金额达7.57亿元，相当于营收的57%。

2015年各季度的“渠道费用”从1.2亿起步，三、四季度均接近2亿元，占总营收的15%。但由于该项费用是获取酒店间夜库存的成本，将分母换成酒店预订业务营收，则渠道费用占比超过30%。

在剔除股权激励成本的情况下，去哪儿各项费用占营收比值的总和开始收敛，而且幅度非常之大。2014年Q4，各项费用合计占营收的185%，2015年Q4已降至96%。随着疯狂价格战的止息以及与携程、艺龙的协调，去哪儿的亏损会有所缓解。

去哪儿股票已成“信用货币”

造成去哪儿创纪录亏损的原因是股权激励，特别是对管理层。

2014年Q4以来，去哪儿行政费用中的股权激励成本在6600万到1.13亿之间（主要对象是管理层），高多时占营收的13%。2015年Q4巨亏损的根源是计提了45亿的股权激励成本，相当于营收的348%。与京东、阿里上市后的大笔集中计提相同，都有“秋后算账”的意味。

计入45亿股权激励成本，才有单季亏损超过全年营收的一幕。对去哪儿来讲，这一幕以后不再也不会上演了。

财报发布后，庄辰超发了一条朋友圈说“值得骄傲的不是业绩和市值，而是创造了1500个彻底财务自由的家庭。”

有人说携程做为去儿的第一大股东亏大了，但在去哪儿公布财报后携程涨了4.54%、去哪儿涨了1.57%。去哪儿原来的东家百度，自从用去哪儿换携程后股价累计上涨了70%！

原大股东、原竞争对手、新晋大股东、本公司员工……与去哪儿有直接关系的都赚了，谁赔了？

有人会说整个中国在线旅游行业都亏了，因为去哪儿发动价格战，把全行业拖入亏损。但互联网领域公司毛利润压缩是时代趋势，电商行业有京东、打车应用有滴滴快的，在线旅游行业没有去哪儿也会有别人来发动价格战，携程、艺龙当年轻松赚钱的日子的终结者是时代，去哪儿只是时代的工具。

当然，发动价格战者不一定有好下场，把钱烧光、让投资者血本无归、黯然倒闭者大有人在。从未盈利而且越亏越多的去哪儿，能让1500名员工实现财务自由并原东家百度带来丰厚回报的确是奇迹。可以说庄辰超把去哪儿股票变成了“信用货币”。

此话怎讲？我们知道，金银做为一般等价物本身是有商品价值的。早期各力发行的货币都是建立在贵金属储备基础上的，比如有金本位、银本位。直到1973年，布雷顿森林货币体系(Bretton Woods system)解体后，信用货币（credit money）才开始大行其道。

所谓信用货币就是不以任何贵金属为基础发行货币，通俗地说就是想发多少发多少（当然，各国政府害怕通胀引发动乱不会胡来）。只要人们相信这种货币的内在价值，就愿意持有或接受支付。

企业发行的股票也要有“基础”，那就是它的利润或者说未来赚取利润的希望。比如人们相信亚马逊想盈利的随时可以盈利，刘强东总说京将来能赚大钱。去哪儿眼见越亏越多，但只要投资人、原大股东、竞争对手都认可其价值，游戏就能玩下去，而且所有的参与者都不会受伤害。